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（起首：颜子琦固收接洽）

周度概览

「国海固收・颜子琦团队」：本周咱们推出13篇债市磋辩论说，组织了4场转债调研，精彩细目如下：

磋辩论说

研报精华

宏不雅接洽x4

颜子琦/郭溪源：宏不雅丨CPI要起来了吗？（3/9）

·2月CPI同比1.3%，超出Wind阛阓预期（0.88%），受到一定客岁2月低基数效应影响，CPI同比重回上升通谈。环比来看，去除基数效应后，2月CPI环比仍较上期大幅抬升，但核心CPI环比向下落至0%。

·分项同比数据来看，交通项受国外油价扰动影响，降幅有所收窄，食物价钱抬升2.4pct，对2月CPI趋势合座呈正向推动。但高频数据看猪肉平均批发价有所下滑，食物项证据的延续性仍需络续不雅察。去除食物和动力的扰动后，核心通胀同比亦呈现上升趋势，其中其他用品和办事同比升至15.4%，受金价延续上行驱动，其仍是涨幅最为显耀的分项。结构来看，消费品、办事均上升，春节需求驱动的成果延续裸露。

·2月PPI同比-0.9%，降幅收窄0.5pct。PPI环比升至1%的高位，PPI同等到环比均延续抬升，国外地缘事件要素也对这一趋势起到了加速作用。

·PPI分项环比来看，坐褥尊府价钱抬升幅度仍显耀强于生计尊府，拉动了PPI总值。坐褥尊府来看，主要受到采掘工业环比快速抬升的影响，但原材料工业环比反而较前期下降。生计尊府来看，耐用品消费环比上升，食物环比离开负值区间，一般日用消费及穿着类仍呈环比负增长。

·高频数据看，国外油价急剧高涨，南华工业品指数亦呈现快速上行，螺纹钢主要钢厂现货价、浮法平板玻璃价钱均奴隶上升。

·合座来看，2月CPI同比数据呈现较大幅度的上升，对债市情谊有所冲击。具体来看，2月的价钱高涨主淌若受到中东的国外地缘事件冲击带动大量商品价钱抬升与春节需求端驱动共振的影响，重复客岁同期低基数的共同作用下，价钱端才呈现了较大幅度的抬升。PPI向CPI的传导成果裸露需要以需求回升看成基础，但部分生计尊府的价钱仍未出现全面回升，需求端的复苏可能仍需要时期。

论说细目：

颜子琦/郭溪源：宏不雅丨好意思2月CPI压力尚未裸露（3/11）

· 2月CPI同比保管2.4%的前值（1月CPI同比+2.4%），低于Wind预期（2.41%）。核心CPI同比增长2.5%，保管前值水平（1月核心CPI同比+2.5%），略高于Wind预期（2.46%），2月CPI仍保管在较低水平，通胀压力尚未在2月CPI中裸露。环比数据看，2月CPI环比增速小幅上升，但核心CPI环比增速小幅回落。本月动力商品中燃油CPI环比已开动出现大幅上升，但对其他分项的全面扩散还尚未开动，食物项价钱仅呈现小幅走高。

·需求明锐联想看，2月二手车CPI同比仍延续回落趋势，环比仍为负，需求端降温趋势延续。但好意思国密歇根大学消费者信心指数2026年2月升至56.6，链接三个月上升，里面数据呈现分化。

·办事类CPI中多个住房分项同比络续降温，合座办事类CPI证据壮健。住房、住所房钱CPI同比值延续了下降趋势，但标普CS房价指数下行速率趋缓，地产阛阓的降温趋势有奴隶减缓可能。办行状中，机票、运输、涵养和通讯办事、失业办事等多个分项CPI环比均回落。

·部分商品类CPI环比开动抬升，家用电器价钱出现较显然的增长，2月寰球供应链压力指数抬升，家用电器和服装价钱开动高涨，后续或仍面对络续扩散的商品通胀压力。

·合座来看，好意思国2月CPI证据仍然慈祥，通胀数据仍保管了较低的前值水平。其中络续降温的住房通胀和办事类CPI的壮健证据组成了物价数据合座证据可控的邃密基础，为好意思国争取了在国外局面中博弈的时期。但由于原油价钱大幅飙升的时点在3月，信得过的通胀风险还尚未在2月的数据中裸露，这份略显“过时”的通胀收货单仍难以撤销阛阓的担忧，此外，霍尔木兹海峡阻塞带来的供应链扰动，通胀上行也可能络续在寰球范围蔓延，好意思国CPI中部分商品通胀已开动表露上行压力的条理。后续阛阓焦点或在于，好意思国能否在通胀扩散以前终结这轮国外政事的博弈。

论说细目：

颜子琦/郭溪源：读懂2026（二）：36省市政府职责论说中的产业宏愿（3/12）

本论说系统梳理了宇宙27个省、4个直辖市、5个计较单列市发布的2026年政府职责辩论文献。针对2026年职责安排的翰墨篇幅达35万字以上，咱们防护索取了每一个具体区域要点发展的每一个重要产业、其具体的发展宗旨与要害部署计较、触及的关系行业，在正文段落中以分省份的表格格式呈现。

省级政府职责辩论文献的主要结构怎么看？① 最初，论说开篇平日会对上一年的职责进行追想，总结主要经济联想完成情况、要点规模进展以及民生改善奏效。② 其次，在分析面貌的基础上，论说会明确建议当年的政府职责总体念念路和主要宗旨，确立年度发展的风向标与硬联想。③临了一部分证据了年度要点任务的具体部署，是政策落地的要害载体。主要围绕扩大内需、建设当代化产业体系、科技鼎新、区域融合、绿色转型、民生保障等规模，建议具体职责任务和实操举措。咱们要点对此部分进行了梳理索取。

热点要害词来看，各省市2026年政府职责论说中，雄伟说起了对先进制造业、计策性新兴产业、改日产业的布局：

从大类角度，先厘清先进制造业、计策性新兴产业、改日产业的宗旨。1）先进制造业：符悉数策性新兴产业、高技能制造业以及“高精尖”制造业特征的行业或企业，均可纳入“先进制造业”范围。2）计策性新兴产业：所以要紧技能冲破和要紧发展需求为基础，对经济社会全局和长久发展具有要紧引颈带动作用，学问技能密集、物资资源忽地少、成长后劲大、详细效益好的产业。3）改日产业：是指由要紧科技鼎新推动、代表改日科技和产业发展宗旨、对经济社会具有引颈作用，面前处于萌芽期或产业化初期的产业。

总结来说，先进制造业中包含了计策性新兴产业，计策性新兴产业是新兴产业中能够成长为先导产业或救援产业的一部分产业，而改日产业是“来日”的计策性新兴产业。

此外，2026年政府职责论说中的热点议题还有：①数字经济与东谈主工智能，②新动力，③当代农业。

细分行业视角下，在36省市政府职责论说中，东谈主工智能、汽车、算力、化工、新材料、数字经济、当代办事、装备制造、低空经济等热点行业要害词被平日说起。从要害词的具体统计数据来看，出现频次最高的行业为东谈主工智能，其被说起次数远超位于第二名的汽车过甚他行业。咱们以为在2026年，东谈主工智能相对具备更大的发展后劲。

区域视角下，从共性趋势来看，新质坐褥力是各地产业发展的重要共鸣，其中，东谈主工智能与新动力是最具穿透力的两大干线。区域特质层面，各省加速形成各具特质的产业：

①山西、内蒙古、宁夏、新疆等资源型省份通过煤矿智能化改良以及绿色智算中心、算电协同等神气，向下贱高附加值步调延长，同期耕种文旅与物流成为新增长点。

②广东、江苏、上海、浙江、山东等经济大省与沿海城市聚焦高端化与寰球化，通过布局改日产业先导区、国度实验室基地，在东谈主工智能、生物医药等前沿规模霸占寰球价值链尖端。

③云南、黑龙江、吉林、河南等生态及农业大省守住食粮安全底线的基础上，股东高圭臬农田改良、农家具深湛加工产业园及跨境冷链物流基地建设，实现特质产业交融升级与产能高效改革。

④重庆、四川、陕西、广西等要害经济型省份依托区位上风，创开国外物流要害、跨区域算力融合以及低空经济带建设，通过数智化妙技重塑要害功能，提高对内对外双向盛开水平。

⑤深圳、宁波、青岛、大连、厦门五个计较单列市则凭借经济标兵变装，在海洋药物研发、智能网联汽车试点及国度海洋大数据中心等神气中，既聚焦东谈主工智能与海洋经济共性赛谈，又因地制宜探索产业新旅途。

区域视角下，关于阛阓关爱的计策性新兴产业和改日产业，咱们对36省市对其具体的职责部署进行了梳理和对比。发现：①深圳、宁波等经济实力、科研实力较强的区域对计策性新兴产业建议了明确的量化发展宗旨。②数字经济是2026年的热点布局赛谈，宁波、海南、宁夏、河南、浙江、江西、山西等省份关于数据经济的关系产业营收均建议了更具体的计较。③东谈主工智能亦是2026年的热点布局赛谈，深圳、青岛、浙江等省份关于东谈主工智能的关系产业营收均建议了更具体的计较。④关于改日产业，高傲出经济发展更活跃的地区在前沿规模的布局力量相对更强的特征。

论说细目：

颜子琦/郭溪源：宏不雅丨居民入款增速开动走高（3/13）

2月社融存量限度新增2.38万亿元，环比季节性回落，但处于积年同期中拍浮平。具体看，2月东谈主民币贷款季节性回落，但政府债刊行节律加速，新增政府债融资回升至较高水平，救援社融总量，企业新增单子限度亦上升，对应补充信贷缺口。

2月新增信贷0.9万亿元，同比客岁同期少增3813亿元。2月为信贷小月，信贷新增回落合适季节性特征，但较近5年历史同期水平仍低，社会融资需求或仍然偏弱。其中企业新增中恒久贷款、新增短期贷款均季节性回落，企业债新增融资亦走低，合座企业部门融资需求收缩。而居民部门杠杆证据亦未出现改革，居民中恒久贷款络续低于近5年同期水平，地产小阳春的延续性或需进一步再不雅察。

货币供应量方面，M2同比增9%（上月同比值9%），M1同比增5.9%（较上月提高1.0pct），M1增速络续抬升，结构性货币用具与企业结汇的推动效应延续裸露。

入款方面，凭据金融统计数据推算，2月居民入款同比增速再回升，非银金融机构入款同比增速回落，入款搬家效应消弱，基数效应存在一定影响，但也响应了居民到期定存或仍有较多续作情形，国外环境不确定性为风险偏好的抬升再添膺惩。

论说细目：

利率接洽x4

颜子琦/郭溪源：好意思伊冲突下的债市情谊全览（3/9）

面前债市多空要故旧织，上周两会经济主题发布会后债市较为关爱的财政及货币政策宗旨预期落地，阛阓对政策面担忧有所开释，但通胀方面仍存不利要素。情谊方面，卖方不雅点的分歧度有所加多，或由近期好意思伊冲突延续发酵进一步推升阛阓对多空判断的复杂性引起：

该事件已激励原油价钱急速高涨，对寰球主要经济体产生了较为野蛮的影响。寰球通胀预期抬升，好意思联储降息预期受到压制，寰球通胀预期加重日元贬值压力，日央行仍存加息可能，避险需求下资金亦从日元阛阓抽离参加好意思元阛阓，寰球流动性收紧的风险在上升。好意思联储货币政策变化，寰球流动性可能收紧布景下，寰球成本阛阓受到野蛮冲击，寰球股票阛阓证据亦全线承压，好意思国最新败露的 2月非农数据证据疲软，也补充了阛阓界说的另一条经济减慢逻辑链条。

进一风物，在寰球流动性冲击、风险偏好下降、通胀预期上升等复杂布景下，该事件对国内债市的影响旅途也具备多种推演可能。

面前阛阓针对该事件对债市的影响有以下几种不雅点：①油价涨势可能不会延续，后续风险传导有限，不是影响债市的干线；②输入性通胀对国内债券阛阓的宗旨指导有限，货币政策奴隶收紧的可能性不大，只好需求驱动的通胀才是债市信得过的利空要素，若输入性通胀激励外需走弱，从基本面层面反而利好债市； ③好意思伊冲突带来的风偏下行，寰球经济减慢预期对债市的利好影响要多于其他可能的利空影响； ④该事件可能延续更万古期，阛阓或从来往“避险”转为来往“滞涨”，油价高涨带来的扩散性等通胀抬升影响，重复流动性的冲击可能组成利空，将对冲风偏下降、降息预期升温等带来的利好，达成均衡态；⑤中东地缘事件将抬升通胀风险，将组成债市压力；⑥中东地缘冲突带来风险偏好下行，利多债市。合座来看，无数机构以为该事件带来的通胀风险对债市影响有限，即使带动了通胀预期升温也能够和其同步带来的对寰球的“滞”的影响相对冲，不至于形成债市的干线风险。

卖方视角，债市情谊有所上升。基于对 28 家卖方机构不雅点的统计分析，债市情谊有所上升，部分卖方机构不雅点转为偏多。从阛阓情谊的角度启程，当今卖方持中性偏多立场，情谊较（02 月 24 日-03 月 02 日）上升， 7 家偏多，20 家中性，1 家偏空，其中：①25%机构持偏多立场，以为 3月颠簸偏多、回调是增配窗口，月中下旬利率或转向下行，二季度有趋势性机会；存单仍可下行、降准降息仍可期待、3 月政府债净融资或低于客岁且期限偏拉长、供需压力可控；重复基金久期偏低与空头皆集、地缘冲突压制风险偏好并弱化股债跷跷板，利多更占优；②71%机构持中性立场，以为资金面偏松与存单利率下行提供托底，货币宽松预期仍在，但降准降息节律仍有不确定性，油价与地缘扰动抬升通胀，压制长端利率，3 月十债利率可能在 1.75–1.85%区间内颠簸；③4%机构持偏空立场，以为中东冲突推升油价、通胀风险上行重复低利率与央行买债缩量，短期债市更偏回调；但合座仍处大区间颠簸；基本面虽有角落树立但开年 PMI 偏弱、通缩缓解。

买方视角，情谊指数有所上升。基于对 25 家固收买方机构不雅点的梳理，咱们发现买方不雅点中偏多不雅点数目加多，合座不雅点中性偏多。从面前阛阓买方不雅点来看，10 家偏多，10 家中性，5 家偏空，其中：①40%机构持偏多立场，以为降准降息预期升温、3 月资金需求偏弱、资金利率核心或小幅下行、地缘冲突带来避险救援、机构“等回调再买”使收益率难延续反弹、利率低波区间颠簸偏下；②40%机构持中性立场，以为政策增量有限、宽松预期仍在但未罢了，短期收益率粗略率“低波窄幅颠簸”，两会前后以博弈为主，两会后再不雅察利差空间与宗旨选定；③20%机构持偏空立场，以为利率下行空间有限、收益率易上难下且波动可能再放大；通胀与“稳汇率”管制使降准降息毋庸然；新式政策性金融用具或推升政金债供给偏走扩。

论说细目：

颜子琦/洪子彦：债跌终结了吗？（3/10）

3月9日，在通胀要素扰动下，债市全面着落，30年国债活跃券2500006到期收益率上行3.85bp。

债为什么跌了？主要原因在于“强预期”与“强本质”的共振，近期国外油价飙升，投资者对输入型通胀预期升温，重复2月CPI与PPI合座超预期，通胀来往的情谊在蔓延，利率合座上行。

本次休养有个零碎之处，即幅度大，但惊险情谊并未蔓延。周一债市的惊险情谊并未蔓延，原因在于周一为债市休养的第一个来往日，咱们揣度公募基金欠债打量对安妥，同期休养在上昼基本一经终结，但幅度显然偏高。

因此，当天的债市走势将会尤为要害，如果债市络续着落，公募基金的欠债端可能进一步承压有所赎回，反之则情谊企稳，关于通胀来往而言，咱们以为无需过虑，在此前的论说中咱们说起通胀关于债市的影响频年来呈现短期化的趋势，央行有必要保管宽松的货币政策，通胀不会是影响债市走势的核心变量。此外，早盘特朗普通告战事一经“基本终结”，咱们揣度后续石油价钱有所回落，即使钞票价钱有所反复，债市也会徐徐脱敏，角落订价幅度徐徐下滑。

短期看，3月11日有50年国债的续发，关爱近两个来往日大行是否有护盘买入债券的操作，客岁12月以来，共有4次30年国债的刊行，除了3月6日除外，其余3次的刊行前均有大型银行买入30年国债，“每调买机”的策略依然适用，合座而言债市不悲不雅。

论说细目：

颜子琦/刘畅：场所债机构活动策略初探（3/11）

场所债的主力参与机构有哪些？

当今场所债阛阓已形成银行、保障为壮健器，基金为放大器的核心方式。其中银行是配置主力，活动与供给节律高度绑定。保障则是超长端的核心配置盘，在面前低利率环境下，追收益的需求延续增长。基金是长端与超长端的核心来往盘，偏好右侧操作，决定了品种的弹性与流动性。

本年场所债需求将有什么变化

一方面，保障需求仍有增长，但增速有放缓的可能。保费收入保持较快增长，重复国债利率处于相对低位，保障对超长场所债的配置需求依然茂盛。不外，跟着分成险转型股东，不排除其对超长场所债的需求增速较2025年略有放缓。另一方面，基金的参与度或保管低位。2025年下半年以来，受欠债端不稳（赎回新规等）和债市情谊欠安的影响，基金对场所债的参与度显然下降，下千里幅度也有所不竭。本年这一趋势可能延续。

投资者如何主持参与机会？

投资策略可从三个维度伸开：一是趋势性机会，核心看需求与供给节律的匹配。流动性改善后，场所债在牛市中清苦性更强，可积极博弈其弹性。同期，当单月供给破万亿每每常会推动利差走阔。二是波段性机会，核心锚定基金的季节性活动。在二三季度非银限度扩容、年末抢跑时期，基金配债需求抬升，平日带动利差收窄，可趁势而为。而一季度来往盘活跃度相对受限，波段机会有限。三是区域性机会，关爱来往盘偏好的地区。10Y品种可顺应下千里，博弈偏弱地区的高票息和利差收窄空间。30Y则更珍惜安全性和流动性，偏好经济强省。不外，琢磨到2025年基金对偏弱禀赋地区的来往已有所不竭，建议本年在区域选定上更多关爱强地区的来往机会，同期在10Y品种上戒指下千里博弈票息。

论说细目：

颜子琦/洪子彦：债市订价权向券商皆集（3/15）

本周长端利率在伊朗冲突、国外油价高企布景下证据较弱，中短端则因为同行入款自律机制影响偏强，当今利率弧线合座笔陡化，长债利率证据偏弱的背后，本色是券商订价权的提高。

本周券商大幅卖出7Y、10Y、30Y国债，卖盘“价值连城”。从联贯方来看，大行与中小行折柳买入7Y、10Y期限债券，而中小行主淌若30年国债的买入力量，公募基金关于各期限国债的净买入偏低，而在政金债品种上，公募基金则主要抛售10年、买入3年，背后响应出的是公募基金合座不再偏好30年长久期债券，致使是10年国开债，转向堕落类型的中短利率债，券商关于超长债的订价权进一步提高。

有两点角落变化值得正经。其一是在国债的品种上，券商对7Y品种近期较为偏好，具体证据为牛市时合座买入，带动利率下行，熊市时则与10年国债一皆卖出，而7年国债流动性相对较差，因此平日会证据出“下得多”，同期“上得也多”的特征；其二是在7Y政金债品种上银行也体现为净买入，判辨在入款自律机制影响下，机构合座看好中短端税收利差的压缩，银行更是提前抢跑买入国开债，背后本色是低利率环境下银行金市对利率债来往“越来越卷”的心态。

临了，30年国债活跃券2500006假贷皆集度48%，怎么看？毫无疑问的是这么的假贷皆集度在历史上延续鼎新高，背后响应的是空头在1-2月“作念反”一波后仍然不认输，延续欠据加大作念空的情况，咱们保管此前判断，后续的平空力量有望带动利率下行。

总结来看，面前公募基金对超长债的持仓意愿较低，来往盘中的券商延续从银行欠据后卖出作念空，后续关爱通胀预期是否延续发酵以及经济数据败露后阛阓对口头增速预期是否显然提高，咱们判断超长债在2.29%-2.30%近邻一经有较高配置价值，后续30Y-10Y国债期限利差也有望迎来压缩。

论说细目：

信用接洽x2

颜子琦/杨佩霖：信用｜信用债来往周度复盘（3/11）

·面前信用债交投情谊几何？

3月9日至3月11日，本周信用债日均成交笔数较前一周有所下行，日均成交1655笔，其中tkn成交1202笔，gvn成交429笔，多空比（T/G）录得约2.80，环比下降0.81，交投情谊颠簸回落。

·哪些信用债偏好提高？

从期限评级矩阵来看，相较于上周，本周信用债的交投情谊合座下行，其中长端回落显然，中短端雷同回落但合座保持壮健。具体来看，1年以内信用债中，各评级tkn占比均在70以上，其中AA+、AA与AA(2)评级的tkn成交占比均为77%；1至2年区间内，AAA评级tkn占比最低仅有69%，AA、AA(2)与AA-评级的tkn占比折柳为77%、76%与75%；2至3年期区间，AAA与AA评级tkn占比均低于70%，AA-评级最高为75%；3至5年期方面，AAA评级tkn占比最低仅有66%，AA-评级占比最高达81%；5年期以上，AAA与AA+评级tkn占比均不及70%，折柳为64%与66%。

合座来看，昔时两周信用债阛阓从外部冲击主导的避险行情，切换到了由国内要素主导的休养与树立行情，利率长端情谊承压，呈现熊陡方式，长端信用雷同受到影响，这是本周高品级长久期信用债交投情谊偏弱的主要原因。预测后市，短期内揣度信用债将处于颠簸筑底阶段，季末资金面波动、机构活动扰动仍存，阛阓走强缺少空间与机会，而在中期维度下，三重旅途需要在二季度要点关爱，一则是通胀的演绎，二则是宽松政策的落地，三则是利率债的供给节律。

·区域/行业板块如何轮动？

城投方面，分区域来看，本周无数省份日均成交笔数环比下行，仅山东与福建有窄幅上行，湖南等地降幅较大；分行业来看，本周无数行业日均成交笔数环比回落，仅详细类存在显然涨幅，走时与建筑类降幅较大。

论说细目：

颜子琦/杨佩霖：信用｜信用债ETF周度透视（3/12）

·信用债ETF限度追踪

递次3月11日，信用债ETF市值限度悉数5174.72亿元，较上月末减少48.2亿元，降幅为0.9%，主要降幅来自科创债ETF，当月累计减少77.9亿元，延续此前缩量势头，缩量限度有所扩大，年内累计减少887.1亿元，基准作念市信用债ETF雷同缩量，当月累计缩量12.3亿元，年内累计244.7亿元，城投债、公司债与短融ETF折柳加多20.9亿元、3.5亿元与17.8亿元。

·科创债成份券成份溢价不雅测

递次3月12日，科创债ETF成份券溢价中位数录得1.9bp，较上周基本持平，络续处于极低水平。分期限来看，1年期以内成份券溢价中位数环比络续缩小0.2bp，为负的1.1bp，链接两周处入负区间，短久期科创债成份券具有更好的静态收益上风；1至3年期成份券溢价中位数2.0bp，环比走扩0.7bp；3至5年期成份券溢价中位数4.1bp，环比收窄0.6bp；5至10年期成份券溢价录得0bp，合座来看基本一经摒除溢价，环比收窄1.6bp；10年期以上成份券溢价为0.8bp，环比走扩0.5bp。

·信用债ETF升贴水不雅测

递次3月11日，35只信用债ETF中，5只处于升水情状，其中城投债ETF与祥瑞公司债ETF的升水率相对较高，折柳为2.4bp与2.1bp，其他家具无数处于贴水情状，其中22只贴水率在10bp以上。

·ETF成份券被持情况不雅测

递次3月11日：1）作念市债ETF成份券被持面值悉数1011.30亿元，被持成份券余额9585.13亿元，被持比例10.6%，环比基本持平；2）科创债ETF成份券被持面值悉数2637.44亿元，被持成份券余额10147.60亿元，被持比例26.0%，环比减少0.2pct。

论说细目：

固收+接洽x3

颜子琦/范圣哲/殷朴廷：固收+丨转债周度追踪（3/10）

·阛阓情谊如何？

3月10日全阛阓单日躁动得分55.56，MA5和MA20折柳为40.29、37.92，折柳较3月3日变动-3.18、+2.46。短期情谊有所降温，但中期趋势仍在回暖。跟着阛阓徐徐消化外围扰动要素，A股情谊核心有望企稳回升，短期仍存在反弹树立机会。

·转债择时信号如何？

3月10日五因子评分为-48.10，评分MA20为-36，速率（一阶导数）分位数为0.33，较3月3日有所上升，加速率（二阶导数）分位数0.99处于高位区间，标明下活动能仍然延续衰减。取悦近期转债估值显然压缩，建议投资者关爱转债的投资价值。

·估值方面有何变化？

3月3日至3月10日不雅测区间内转债溢价率呈现结构分化。1、价钱维度上，廉价段合座估值压缩，110元以下区间压缩0.62个百分点，110-120元区间压缩18.88个百分点；中价段合座压缩，120-130元区间压缩2.73个百分点，130-140元区间压缩0.94个百分点；高价段中，140-150元区间压缩1.42个百分点，150元以上压缩2.09个百分点。2、评级维度上，高评级溢价率压缩5.38个百分点，中评级压缩3.56个百分点，低评级推广4.47个百分点。3、市值维度上，大市值溢价率压缩0.34个百分点，中市值压缩1.00个百分点，小市值压缩3.49个百分点。

全阛阓双低值中位数下降1.98至183.53，面前双低值处于2022年以来98.00%历史分位。

·与正股联动性有何变化？

百元溢价率上升0.33个百分点至36.23%，估值幽微抬升。正股与转债的收益率差波动率上升0.17个百分点至10.02%，处于历史较低水平，转债与正股走势较为同步。百元溢价率与价差波动率滚动关系性系数由0.09升至0.15，正股-转债价差波动率与百元溢价率关系度上升。

论说细目：

颜子琦/范圣哲/殷朴廷：资配丨RRG模子追踪（3/10）

大类钞票方面，中小盘指数角落改善显耀：中证1000领涨象限角度扩大、趋势强化；中证500保管领涨右上；中证800由过期跃升至改善象限。黄金领涨但宗旨右下，动量衰减。日经225宗旨由右上转左下，动量快速下降。红利指数改善象限右上，趋势强化。创业板走弱象限转左下，动量走弱；科创50走弱象限转左上，动量改善。德国DAX改善象限转左下，角落走弱。恒生指数、国债改善象限延续右下。恒生科技、纳指过期象限延续左下。

一级行业方面，上游资源延续强势：石油石化、基础化工、钢铁、煤炭宗旨右上，动能延续爆发；有色金属领涨象限宗旨右下，动量角落衰减但强度仍在极高位。中游制造分化：电力开辟走弱象限宗旨转右上，动量角落改善；机械开辟领涨象限宗旨右上，趋势延续；国防军工领涨象限宗旨右下，动量角落衰减；汽车改善象限宗旨右下；电子走弱象限宗旨转左上，动量角落改善；通讯走弱象限宗旨左下，动量延续走弱。下贱消费底部企稳：医药生物由过期跃升至改善象限，宗旨右上；农林牧渔过期象限宗旨左上，动量角落改善；家用电器由改善转入过期象限，宗旨左下；食物饮料、商贸零卖过期象限宗旨左下。

宗旨板块方面，航空航天干线分化：生意航天领涨象限宗旨左下，动量角落衰减但强度仍在极高位；低空经济、无东谈主机、卫星互联网、北斗导航由领涨转入走弱象限，宗旨左下。军工干线角落走弱：军工领涨象限宗旨左下，动量角落衰减；军民交融由领涨转入走弱象限，宗旨左下。资源板块分化：小金属宗旨领涨象限宗旨右上，趋势延续；有色金属领涨象限宗旨左下，动量角落衰减；锂矿宗旨走弱象限宗旨左上，动量角落改善。科技宗旨分化：液冷宗旨领涨象限宗旨右上，趋势延续；光通讯模块领涨象限宗旨右下，动量角落衰减；可控核聚变领涨象限宗旨左下；存储芯片走弱象限宗旨左上，动量角落改善；机器东谈主宗旨过期象限宗旨左上。新动力车全线走弱：锂电板、特斯拉走弱象限宗旨左上，动量角落改善但强度仍鄙人降；固态电板过期象限宗旨左上；汽车零部件、小米汽车、华为汽车过期象限宗旨左下。

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颜子琦/范圣哲/殷朴廷：待业金配置转债初探（3/13）

企业年金的发展近况

我国待业金“三救援”体系中的企业年金看成第二救援完成阛阓化转型，参加高质地发展阶段。 第一救援基本养老保障遮盖10.76亿东谈主承担基础保障，第二救援企业年金和管事年金由15.93万家企业参与建设，第三救援个东谈主待业金通过税收优惠提高居民自主储备智商。企业年金自2004年确立信赖制搞定框架后参加阛阓化运作，限度从2007年的1519亿元增至2025年超4万亿元，年均收益率6.17%。投资搞定端形成保障系机构主导、头部公募和券商共同参与的专科化方式，祥瑞养老、泰康钞票、中国东谈主寿养老位居前方。

企业年金的转债投资限度

年金待业金转债持仓呈现“限度降、占比升”特征。 持仓从2023年8月峰值1729亿元降至2026年2月948亿元，但因转债阛阓存量同步缩减，其阛阓占比自2024年9月起逆势上升，角落订价权显耀增强。配置活动上，2021-2023年为增持周期，持仓增幅98%，2024年起转为减持。在“长钱长投”政策推动下，企业年金总限度从2024年三季度的3.47万亿增至2025年三季度的4.06万亿，为改日转债配置提供更大空间。

企业年金的转债投资结构

年金待业金转债配置呈现安妥堕落特征，优先估值安全角落而非高弹性博弈。 评级方面持仓向AA+及以上高评级皆集，市值方面以中等市值转债为核心均衡流动性与收益弹性，作风方面双低和偏债型占比保持高位，偏股型占比收缩至个位数。行业配置以电力开辟、医药生物、基础化工为主，2025年上半年银行板块持仓显然抬升与阛阓证据相互印证。YTM皆集在负收益率和0-2%区间，上市时长向2年以上锻练券歪斜，合座作风偏向壮健性和确定性，体现恒久资金的安妥配置属性。

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调研追想

上盘活债调研x4

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